2025年，上證指數上漲18.41%，創下18年來新高。然而，指數走勢未必能反映多數投資人的實際報酬。2026年上半年，上證指數約上漲3.16%，但5530檔A股中有3766檔下跌，占比68.10%；同期個股收益率中位數為負15.01%。另有抽樣統計稱，約八成活躍散戶帳戶在2026年上半年出現虧損。
到了2026年11月4日，上證指數年內已下跌約7.1%。這顯示即使指數一度走高，市場中仍可能有近七成股票下跌。少數大型權重股與熱門類股推升指數的同時，多數個股走弱、一般股民帳戶縮水，兩種現象可以並存；而當年上證指數同比轉為下跌時，這種落差更加明顯。
指數上漲與投資體驗存在落差
中國股市常以指數漲跌作為市場表現的衡量標準，但指數由市值與權重各異的股票組成，少數大型權重股若上漲，便足以明顯拉抬整體指數。一般散戶持有的，往往不是這些權重股，而是數量眾多的中小型上市公司股票。
2026年上半年便呈現這種結構性分化。創業板指、科創50等指數大幅走高，科技、人工智能及相關硬體產業成為資金焦點，但大量一般個股依然下跌。資金高度集中於少數板塤，使得市場成交額即使增加、指數即使上揚，普通投資人的帳戶仍可能持續虧損。
至於「約八成活躍散戶帳戶虧損」的說法，相關抽樣統計尚未公開完整原始報告、樣本數與抽樣方法，因此不能視為全市場的官方統計。不過，即使不採用這項比例，近七成個股下跌、個股收益中位數為負15.01%的數據，已反映指數表現與普遍投資經驗之間存在顯著差距。
新開戶增加，散戶直接交易卻降溫
散戶參與市場的方式也正在改變。這不代表散戶集體銷戶或全面離場，而是許多人仍持有股票、帳戶也仍存在，卻不再如過往般頻繁交易。
有統計指出，2026年上半年散戶直接買賣個股的日均成交占比一度降至約18.6%，為2018年以來低位。這一數字屬於媒體統計口徑，並非交易所公布的統一官方數據，但反映部分散戶轉向觀望、降低操作頻率的情況。
另一方面，2026年上半年A股新開戶數累計達2016.13萬戶，較去年同期增加約六成。華源證券測算，截至2026年第二季末，個人投資者持有的A股流通市值約37.14萬億元，占比約35%。
新帳戶持續增加、個人投資者持股規模仍大，但直接交易活躍度卻明顯下降，形成特殊現象。文中認為，房地產危機造成民眾財富縮水，加上銀行儲蓄利率偏低、存款收益下降，使部分散戶為追求較高報酬進入股市；然而資金被套後又不願認賠離場，只能暫停交易。另一些投資人則因看不到獲利機會，陷入進退兩難的處境。
大股東減持計畫持續增加
在一般股民交易意願下降的同時，上市公司股東減持計畫卻持續增加。根據不同機構統計，自2026年4月以來，上市公司股東提出減持的情況明顯增多。
一組依公告日收盤價及計畫減持數量上限估算的數據顯示，超過500家公司發布減持計畫，擬減持金額上限超過1000億元。另一組按照同花順iFinD口徑統計的數據則顯示，共有397家公司發布股東減持相關公告，擬減持金額上限約1202.30億元；其中，持股5%以上股東的擬減持金額上限約628.30億元。
大股東在限售期屆滿後出售持股，本身並不違法。但當大量公司股東集中提出減持，而市場承接能力與投資信心不足時，新增供給可能對股價構成壓力，並帶來下跌風險。
上市公司融資時，普通投資者承擔股價波動及投資風險；當原始股東和重要股東有機會退出時，市場又必須承接其出售的股份。若公司業績未能持續改善、股東回報不佳，普通股民自然可能質疑，市場究竟是在創造長期投資價值，還是在為不同階段的融資者與退出者提供交易場所。
券商獲利成長，估值卻未同步改善
券商股的估值變化，也反映市場對中國股市的另一層看法。截至2026年10月8日收盤，A股共有20家上市券商股價跌破每股淨資產，亦即出現「破淨」，創近10年新高。相較之下，2025年底破淨的券商僅有4家。
部分大型券商亦位於破淨名單之中，包括華泰證券、國泰海通、東方證券與申萬宏源。
不過，上市券商的經營表現並非全面惡化。依2026年11月初公布的統計，41家上市券商在2026年前三季合計實現歸屬母公司淨利潤2065.74億元，年增24.02%；其中30家券商的淨利潤較去年同期增加。
券商業績與估值之間的反差，至少顯示市場評估券商未來價值時，並不只看當期獲利。當投資者對整體市場前景、政策穩定性及金融業長期回報缺乏信心，即使券商短期利潤成長，也未必能帶動估值上升。
政策干預被視為更深層問題
相較於指數漲跌、散戶虧損與大股東減持，更深層的問題在於，中國股市長期受到較強的行政干預。IPO發行節奏、再融資安排、大股東減持、資金流向與市場穩定措施，往往受到行政政策直接影響。
市場參與者除了分析企業業績、產業前景與估值，也必須揣測政策方向，形成典型的「政策市」。
美國股市同樣存在政府監管，並曾在金融危機或重大市場風險期間採取救助措施，並非完全放任市場自行運作。但在日常交易中，股票價格主要由市場供需、企業獲利、投資者預期及風險評估形成；監管機構的主要工作在於維護資訊揭露、公平交易、防範詐欺與執行法律，而非日常決定市場應上漲多少或哪些股票應獲得價格支持。
中國市場則具有更強烈的政策導向。股市不僅是企業融資與投資者交易的平台，也被賦予服務中共產業政策、支持特定戰略產業及維持金融穩定等多重任務。這些政策目標具有宏觀考量，但當行政目標過多，且以過於直接的方式介入市場，股市作為資本定價與投資回報機制的功能便可能受到嚴重削弱。
文中認為，中共的股市難以讓普通股民合理分享企業發展成果；即使指數偶爾大幅上漲，也難以稱為真正健康、成熟的資本市場。
