【2025年08月17日訊】（記者李思齊採訪報導）中國的宏觀槓桿率在2025年第二季度超過300%，其中中共政府和央企、國企負債暴增。專家認為，中共盲目投資導致高負債、低回報，也導致中國企業瘋狂內卷，而所謂讓三億農民轉移到城市提振消費，更是難以操作。
高負債刺激GDP增長？分析：雞飛蛋打
國家金融與發展實驗室（NIFD）於近日發布了2025年二季度宏觀經濟率報告《宏觀槓桿率首破300%，私人部門信用擴張趨緩》。報告稱，中國的宏觀槓桿率在2025年第二季度上升了1.9個百分點，提高至300.4%，首次高出300%。
這個300%的數字已經超美追日。據國際清算銀行（BIS）等機構測算，美國負債結構多元，推算約260%；日本因龐大政府債務，推估數字近400%。而中國總體負債中的非金融企業債務占比最高，地方也遠超中央政府，反映中國看似中央政府債務壓力最輕、實則是整體債務率已超過美國甚至加速追趕日本。
NIFD的前身為中國社科院金融實驗室。中共黨魁習近平上台後，NIFD在2015年被中共指定為官方唯一的金融專業智庫，它發布的數據也是中共做決策的依據。
中國問題專家王赫對分析：「2022年之後，西方國家的負債率開始下降，但中國為了保GDP增長，用債務來刺激GDP增長。政府負債搞基建投資，指定的國企、央企大規模負債去推進中共指定的基建項目、『兩重』、『兩新』項目。
「但是中國的投資回報率持續下降，現在已經降到4%左右，也就是說中國的經濟增長靠投資、靠負債來推動已經是推不動了。」
中共想保GDP增長，但中國的名義經濟近期一直在負增長，因此驅動宏觀槓桿率上升。2025年第二季度，名義GDP增速繼續放緩至3.9%，2023年以來新低，與實際GDP增速之間的缺口（即GDP縮減指數）進一步擴大至-1.3%，也是2023年第二季度以來連續九個季度為負。
名義經濟增長的指標是名義GDP（Nominal GDP），指按當期市場價格計算出來的國內生產總值；而實際GDP（Real GDP）則指經過物價因素調整的國內生產總值。
王赫用「雞飛蛋打」來形容中共大舉負債投資的實際效果，而中國企業為何內卷如此激烈，也是因為中共政策推動的過度投資造成的。「本來是借錢投資是要『借雞下蛋』，現在是『蛋』沒有，『雞』也被弄死了，成了『雞飛蛋打』。」
「中美財政制度不同，美國主要是聯邦債務80%以上，中國反過來，地方債務占到80%以上。中國地方政府沒有破產一說，所以是不停地擺爛，躺平。」
三億「農轉非」可行嗎？
NIFD報告還提出了三個提振名義經濟增長的途徑。其一是釋放居民消費潛力；其二是將近三億農民轉移到城市，來提振消費；其三是通過科技創新來打開市場空間，走出內卷式競爭和被動去槓桿。
但目前中國經濟走低，中小企業處境艱難，大學生畢業即失業現象嚴重，即便是律師行業也有人為生存去送外賣，中國城市如何能容納近三億的農村人口？
對此，王赫表示，「實際是很難運作的，」「農民工變成市民，政府要提供巨額資金來提供社會福利，目前各地政府根本就沒有財力。政策建議是這麼建議的，但現在是無米之炊。」
王赫解釋：「中國已經到了城市化的後期，主動城市化階段已經結束了，現在是被動城市化階段。」
「日本1977年主動城市化基本結束，城鎮率75%，一直到21世紀初都沒有增長。後來城鎮化暴增到90%，原因是日本農村老年人多，死亡後，農村人口下降了，所以是被動的。中國農村的老年化率接近城市的兩倍，所以隨著時間推進，中國的城鎮化率會被動增長。」
王赫表示，中共當局已經認識到這個問題，出台了很多的政策，比例說學齡前兒童免學費。「但中國政府財政收入上半年是下降，負增長，而財政支出在快速增加，缺口越來越大，要發補貼，錢從哪來？」
「中央的財政也緊張。中國的財政是畸形化的，中央財政每年收入不到10萬億，但對各地財政轉移支出超過10萬億，然後靠發行三四萬億國債運行。全世界哪個政府會搞到這麼可笑的程度。」
無效投資嚴重 政府在操控市場
王赫說，「而且很多投資是低效投資、無效投資，導致中國積聚了龐大的固定資產。中國的固定資產投資總額和當年GDP的投資超過了四倍，接近五倍，無效投資很嚴重。這個數字遠遠超過了美國、日本和德國。」
所謂「兩重」是指重大戰略實施和重點領域安全能力建設。「兩重」涉及的資金規模大、覆蓋面廣，在基礎設施投資中的占比大。
中共官媒今年7月初的報導稱，今年8000億元「兩重」建設項目清單已全部下達完畢，共支持項目1459個，涉及長江流域生態修復、長江沿線重大交通基礎設施、西部陸海新通道、高標準農田、重大水利工程、城市地下管網等。所謂「兩新」則指推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新。
王赫分析：「市場經濟對投資有天然的抑制，投資是由市場配置的，政府所起的作用是有限的。中國正好相反，政府的作用遠遠大過市場，是畸形、孱弱的——政治壓力下，地方政府、國企、央企大量負債，大幅推高了中國的槓桿率，而投資又帶不來相應的回報，所以中共是罪魁禍首。」
「中共大舉投資新興戰略產業，如新能源汽車、電池和太陽能，遠遠超過了實際的需求，造成大量的投資浪費。中國企業為什麼內卷如此激烈，就是過度投資造成的。」
指望高技術撐經濟？分析：內卷化山寨化 自立難
NIFD報告第三個建議是，即把科技創新作為提振名義經濟增長的途徑之一。
王赫認為，這是中共希望在卡脖子技術上突圍，發展新型戰略型產業，但潛在的新興技術產業，但體量很小，不足以支撐中國經濟全局的增長。
他說：「自從中國房地產崩塌之後，找不到任何一個支柱行業來替代房地產，製造業和新興產業，個別賽道增長率高，但體量太小了，」
中共已設立在2035年建成科技強國的戰略目標，科技上要「自立自強」。王赫說：「中共要和美國爭奪高科技的霸權地位，希望在高技術上有跳躍式的發展，技術突圍。」
「中國現在不是突破傳統芯片，而是換道超車，搞生物芯片、量子芯片，但風險都很大。用西方的說話，技術創新是無法預測的。而中共想做的，是希望批量地搞出一些創新，這本身是荒唐的，違反了創新的本質。」
「中共政局向左轉，社會內卷化、山寨化程度這麼激烈，缺乏自由創造的基礎，中西方教育脫鉤的情況下，中國想在科技方面獨樹一幟，自立自強，幾乎是不可能的事情。」
能突圍嗎？DeepSeek是實例
王赫認為DeepSeek（深度求索）是個很典型的例子，剛出來時很火爆，但後續無力。
DeepSeek開發的人工智慧聊天機器人今年1月在美國發布時，因與美國人工智慧公司相比成本較低的優勢，讓金融市場陷入混亂——在美國，AI晶片製造商英偉達股價日內下跌16.9%，博通的股價下跌17.4%，微軟下跌2.14%，谷歌母公司Alphabet下跌超過4%；在歐洲，荷蘭晶片設備製造商ASML股價日內跌幅逾7%。DeepSeek的員工以中國本土培養的博士為主。
然而除了安全問題外，DeepSeek還有諸多問題。台灣「科技報橘」報導，雲端資安公司Wiz Research 研究團隊發現，DeepSeek 的客戶資料庫對外開放，但缺乏身分驗證或防禦機制，會導致敏感資料外洩；並且DeepSeek服務緩慢且不穩定，或是因為雲端沒有足夠強大的硬體來運行大語言模型。（參考閱讀）
DeepSeek已失去了剛現身時的耀眼光環。專注AI硬科技的網媒「雷科技」感慨：「半年不到，DeepSeek已跌落神壇！」「雷科技」引用了QuestMobile發布的《2025年二季度AI應用價值榜》數據，DeepSeek月均下載量暴跌72.2%——已從驚人的八千多萬下載量跌至兩千多萬。
8月11日晚，DeepSeek突然全面宕機，其API介面、網頁端以及移動應用全部無法正常訪問或給出有效響應。「雷科技」稱，此次癱瘓時間長達三小時。宕機是計算機術語，指操作系統無法從一個嚴重系統錯誤中恢復，或系統硬件層面出問題，導致系統長時間無響應。
責任編輯：孫芸#
