【2025年12月26日訊】（記者李淨、易如採訪報導）國際大型金融機構花旗集團近日將中國股票評級從「增持」下調至「中性」。專家指出，儘管A股指數近期在政策扶持下有所上漲，但與總體經濟存在脫節，中國經濟增長的驅動力已失去動能，陷入多重困境，經濟面臨嚴峻的結構性挑戰。
花旗下調中國評級 專家：中共刺激效應減退
花旗集團策略師團隊12月22日發布報告，將中國A股評級從「增持」下調至「中性」，主要原因是獲利預期修正幅度較小以及宏觀經濟前景黯淡。此前，花旗曾在今年7月將中國股票評級上調至「增持」。（延伸閱讀：A股全線下跌 科技股集體跳水）
在全球配置方面，花旗集團仍維持對其它新興市場股票的增持評級，預計到2026年，新興市場將成為所有主要股票區域中每股收益增長最強勁的地區。
美國波士頓東北大學財務金融系教授邱萬鈞分析指出，花旗的預期調整具有合理性。今年7月，基於熱門板塊和人工智能相關投資機會，中國股市確實呈現反彈態勢。9月政府出台的金融政策，特別是貨幣市場支持和資本市場支持措施，推動股市上漲。
但是，邱萬鈞強調：「在股市漲幅擴大後，若缺乏足夠強勁的基本面支撐，短期效應反映完畢後，市場自然會出現向下調整。2025年9月底的一攬子增量政策屬於短期提振，效果可能已經充分反映。」（延伸閱讀：A股持續低迷 28萬億養老金被曝將陸續入市）
原中國上海股票分析師卜青松認為，花旗下調評級屬於正常的市場修正。9月份中國股市在人工智能市場增長前景帶動下從3000點左右上漲超過30%，但到12月底，中美貿易摩擦加劇，加上中國在芯片等人工智能領域存在不足，股市上漲已面臨壓力。
分析：中國股市流行炒作各類概念 走勢極端
12月25日，A股三大指數開盤漲跌互現。截至收盤，上證綜指漲0.47%，報3959.62點；深證成指漲0.33%，報13531.41點；創業板指漲0.3%，報3239.34點；科創50指數跌0.23%，報1349.06點。
盤面上，商業航天、機器人、穩定幣、存儲器、智能交通等題材漲幅居前。
儘管指數整體上漲，但市場分化現象嚴重。卜青松警告，當前A股存在更大風險，股市上漲更多集中在指數和人工智能領域，許多其它類型股票不但未漲，反而持續下跌。
他觀察到，今年A股走勢越來越極端，經常出現普漲普跌的情況。在五千多家上市公司中，很多時候一天內超過四千家公司下跌，僅有數百家上漲。（延伸閱讀：A股暴跌 近5100股飄綠 各指數集體大幅下挫）
卜青松表示：「A股大多數公司正在港股化和仙股化，即垃圾上市公司未來無人問津、持續下跌。中國股市流行炒作各類概念，什麼熱炒作什麼概念。」
中國股市和總體經濟存在脫節
邱萬鈞分析，今年中國股市上漲主要集中在9月底一攬子政策出台時期，這顯示股市和總體經濟存在脫節。（延伸閱讀：民企座談會後 A股三大指數收跌 超4600股飄綠）
中共統計局12月15日公布的數據顯示，11月份社會消費品零售總額、工業增加值、固定資產投資、全國房地產開發投資、前11月實際使用外資、第三季度外資企業直接投資淨流入均出現大幅下降趨勢。
邱萬鈞列舉了中國經濟面臨的諸多挑戰：零售業增幅僅為3.5%，通縮形勢相當嚴峻，CPI漲幅幾乎為零，製造業PPI持續負增長，產能過剩問題嚴重。
他強調，中國經濟增長的三大驅動力中，不動產和投資這兩項已經失去動能。
在外貿方面，雖然前11個月出口順差突破1萬億美元，但邱萬鈞警告存在嚴重的低價出口情況，加之美國和歐洲貿易壓力不斷加大，地緣政治風險和地緣經濟風險升高，導致外資對中國股市熱情減退。
據中共官方統計數據以及多家外國商會的年度調查，外資企業在華新增投資意願下降，部分跨國公司延後或取消擴產計劃，並將部分資本與產能配置轉向中國，以外地區。而房地產危機導致企業利潤、銀行及地方財政持續惡化。
「雖然官方稱GDP年增長率維持在5%，但消費降級現象越來越頻繁，民眾對未來預期收入展望較不樂觀，導致儲蓄率居高不下，自然壓抑了消費增長動能。消費信心指數（CCI）一直低於100，表明民眾對消費持謹慎態度。」他說。
多重因素 國際社會看衰中國經濟
此前，美國智庫榮鼎集團12月22日發布報告估計，中國2025年實質GDP增長介於2.5%至3.0%之間，約為官方宣稱截至第三季度5.2%增長率的一半。經濟增長率大幅下滑的原因是中國下半年固定資產投資大幅下降。
榮鼎報告提及，歷史上尚未有任何經濟體在連續10個季度持續通縮情況下實現5%的實質GDP增長。榮鼎集團還估計，中國2026年經濟增長率將僅介於1%至2.5%之間，遠低於國際貨幣基金預測的4.5%增長率。
榮鼎集團另一份報告指出，截至去年年底，中國地方政府融資平台債務總額為59萬億人民幣（約8.25萬億美元）。若加上地方政府35萬億元的帳面債務，總額高達近100萬億人民幣，幾乎占中國名義GDP的80%。
華爾街日報近日發表題為「中國奮力衝刺科技主導地位，卻難掩經濟體系的千瘡百孔」的文章，援引多倫多大學經濟學家洛倫·布蘭特（Loren Brandt）的話說，中國經濟在多個層面存在嚴重錯配。
報導說，本土研發的電動汽車飛馳駛過空無一人的公寓樓。由人工智能（AI）運行的工廠機器人大量生產著沒有工作的大學畢業生買不起的產品。儘管全國債務飆升至前所未有的水平，國家科技基金仍向虧損的初創企業投入數以十億美元計的資金。
邱萬鈞則歸納了國際社會普遍看衰中國經濟的幾大核心因素：
人口危機加劇。中國出生人口少於死亡人口，自然增長率已轉為負值，約為負千分之一。人口萎縮和高齡化加劇，養老負擔和年輕人負擔加重，社會經濟增長失去動能。
投資消費持續疲軟。消費信心指數低於100，通縮環境下廠商不願投資，不動產市場持續低迷導致財富縮水。
地緣經濟環境惡化。過去外資湧入的局面已轉變為國際圍堵，世界工廠地位從穩固到外資離開，供應鏈去中國化趨勢日益明顯。（延伸閱讀：外資「排隊」撤離中國 是什麼嚇跑外國人）
邱萬鈞強調，中國缺乏對財產權和人權的保障，在法律對財產權保障不足的情況下，創新能力較為薄弱，國家軟實力不足。他指出，政府「比較強調意識形態，偏離經濟規律的準則」，令企業對市場開放性產生懷疑。
產能過剩與價格戰問題嚴峻。邱萬鈞表示，目前中國產能嚴重過剩，價格競爭和內卷嚴重，「正常廠商無利可圖，反而是多做多賣反而多虧」。
社會不確定性增加。近三年抗爭事件數量和規模不斷增加，從白紙運動到銀行擠兌、退休金領取問題等，影響廠商投資和民間消費意願。
經濟不振致股市震盪 分析：中共經濟維穩政策「治標不治本」
展望2026年，邱萬鈞預計中共政府將維持強力維穩態度，運用各種財政和貨幣政策避免經濟崩潰，主要手段是發債進行基礎設施投資。
但他警告，發債產生的效益已經非常低，數字可以提升，但實際效果可能越來越不明顯。他認為，這種做法只是將問題推遲，推遲的後果是日後爆發時更加嚴重，「拆東牆補西牆，治標不治本」。
卜青松認為，中國股市在十年以上長周期中可以大致反映經濟情況，但短期內更多反映市場對政府政策的預期和投機資金流動性。
他指出，目前中國經濟不佳但股市上漲，主要是人工智能領域增長及國內資金流入所致。長期來看，如果經濟不能重新振作，股市容易大漲之後大跌，形成巨大波動。產業資本和機構長期收割散戶，造成散戶必然虧損。
責任編輯：孫芸#
