【2025年07月21日訊】（記者寧海鐘、駱亞報導）中國光伏行業正經歷一場前所未有的「寒冬」。負債近300億元、昔日全球光伏電池片排名第三的「潤陽股份」正在試圖用「債轉股」化債，以重啟上市，換取生存機會。但業界也說很難。專家指，在光伏產業整體形勢不利和地方財政本身告急的情況下，這種「債轉股」求生的模式難走遠。
昔日全球光伏電池片「老三」債轉股艱難求生
近日，錫裝股份擬以債轉股形式換取潤陽股份約0.26%的股權，並與其他投資人共同成立新的有限合夥企業作為持股平台，合計債轉股金額為2.96億元（人民幣，下同）。
債轉股對應的承諾條件是，「潤陽股份承諾於規定時間前完成IPO上市或併入A股上市公司」。而公開信息顯示，約定完成上市的時間節點定在2028年12月31日。
直至目前，已經共計7家公司參與潤陽股份的債轉股，總金額超過16億元。按公開數據計算的投前估值約在80億元，還遠遠低於IPO計劃時的400億元規模估值。
據知情人士透露，目前仍有企業與潤陽股份接洽，意圖通過該方式成為下一個股東。
不過，《中國企業家》援引一位光伏行業從業者的話表示，潤陽股份密集「化債」，IPO目的很明確，但背負如此高的負債去上市，難度也顯而易見。
隆眾資訊光伏產業鏈分析師方文正表示，五年之內光伏發展的情況很難預測，潤陽股份是否能續留在市場上，核心還是要看能不能賺到錢。
潤陽股份，全稱江蘇潤陽新能源科技股份有限公司，成立於2013年，總部位於江蘇省鹽城市。官網介紹其是一家專注於高效太陽能電池及組件研發、生產和銷售的企業。
自2019年以來，潤陽股份穩居全球電池片出貨量排行榜前五。到了2020年，它首登全球出貨量第三，僅次於通威股份和愛旭股份，到2022年連續三年保持這一位置。
行業產能過剩背景下 潤陽首啟上市失利
2022年，潤陽股份順勢啟動上市，計劃募資40億元，對應整體估值一度達到400億元。在2022年底進行了兩次增資，投前估值超過65億元。而次年計劃上市時，擬募資額為40億元，據計算，不到半年其估值增超5倍。當時被業內稱為「金手指」的唐駿加入潤陽股份擔任總裁。
2023年，光伏新增裝機達216GW，這一數據接近此前四年新增裝機的總和。而根據媒體的不完全統計，以通威股份、晶科能源、隆基綠能等為首的龍頭企業當年持續擴產，累計投資預算近3000億元。
但隨著行業產能過剩、價格持續下行，財信證券統計數據顯示，2023年，光伏指數跌幅超過40%，進入「後景氣度」階段。2023年上半年，潤陽股份首次在全球出貨量排名中跌落前三，位居第四；到了年末，進一步跌至第五。2024年6月，潤陽股份已獲得的發行上市的註冊批文也宣告到期。
2024年5月，潤陽股份美國子公司被天合光能指控技術專利侵權；6月，IPO註冊材料過期；7月起，它作為被告頻繁涉及開庭公告。
與此同時，潤陽股份多個基地被曝出停工消息。InfoLink公布的2024年上半年電池片出貨量顯示，潤陽股份已跌出全球前五。截至2024年12月31日，它的資產總額為364.2億元，負債總額為289.96億元，淨資產為74.24億元。總資產負債率接近80%，全年淨虧損近9億元。
現在已經有多個供應商起訴了潤陽股份。
重啟IPO 潤陽「債轉股」背後的國資角色引質疑
由於2024年潤陽股份上市計劃失敗，公司陷入經營困境，面臨較大的債務等問題。潤陽股份開啟了「債轉股」模式，成為中國近兩年「光伏最大收購案」的主角之一。
2024年8月13日晚，通威股份發布公告稱，與潤陽股份及其相關方、江蘇悅達集團簽訂《增資意向協議》，計劃以總計不超過50億元人民幣的金額，合計取得潤陽股份不低於51%的股份。
2024年9月底，鹽城國資江蘇悅達集團有限公司對潤陽股份增資10億元，成為潤陽股份單一最大股東，潤陽董事長也由陶龍忠變更為張乃文。
但到2025年2月14日晚，通威股份決定終止向潤陽股份的意向性增資。不過悅達集團的增資使潤陽股份在資金等方面得到了一定支持。
再到2025年2月25日，上市公司捷佳偉創、奧特維宣布將以債權轉股權方式對潤陽股份分別增資7.2億元、1.8億元，潤陽股份在鹽城國資控股的江蘇悅達集團支持下重啟IPO上市計劃。
在潤陽股份的發展中，鹽城國資一直處在最核心的位置。在2020年，潤陽股份的經營場所備案從昆山變更為了鹽城經濟開發區。
直到這一輪債主排隊債轉股，悅達集團及其控股公司作為「補充責任人」依然站在了潤陽股份創辦人陶龍忠身後。潤陽股份和陶龍忠作為主責任人承擔全額連帶責任，在主責任人沒有能力履行債務或者無力償還債務的情況下，補充責任人要按比例承擔補充責任。行業普遍認為，這也是潤陽股份能通過債轉股化債的核心基礎。
大陸公眾號「趕碳號」早前發文指出，現在國資悅達已經全面接手潤陽股份，一些老團隊已經離開或者退居二線了，比如專注處理問題公司的唐駿也已經離開了潤陽。
但文章說，國資的悅達強勢接盤，使不少光伏大佬擔憂，因為地方政府的過度參與，這輪洗牌才會異常艱難、漫長。文章指出，潤陽股份雖然欠了供應商不少貨款，但是大股東的關聯公司卻一直通過潤陽在賺錢。這種窮廟富方丈的現象頻繁發生在光伏行業裡。企業出事了，大股東金蟬脫殼了……
文章認為，潤陽股份要成功登陸A股，以現在光伏行業的大背景來看，很難。
專家：潤陽如光伏界的恆大 「債轉股」難走遠
在中國經濟持續下行的背景下，中國光伏行業正經歷一場前所未有的「寒冬」，整體虧損態勢愈發嚴峻。
2024年64家光伏上市公司從2023年的盈利千億元急劇轉為虧損約300億元。全年光伏上市公司總營收為9,310.96億元，同比大幅縮水22.4%。曾經風光無限的千億級營收企業在2024年已經全部消失。行業整體淨利潤也從2023年的盈利1,049.55億元降至2024年的虧損297.57億元，跌幅驚人。
儘管官方多番推動「控產」與「反內卷」，但產業鏈各環節依舊深陷虧損泥潭。2025年7月14日晚間，近1500家上市公司發布2025年半年報業績預告，其中超820家業績預憂（預減、續虧、首虧、略減）。
華裔經濟學者李恆青對表示，光伏和新能源車都是中共力推的所謂新質生產力，比亞迪虧損非常大，不知道什麼時候要倒下去，所以比亞迪被稱為「新能源汽車行業的恆大」，而潤陽現在所面臨的危機也一樣。企業本來第一要務就是要賺錢，現在已經不講了，因為債務太多了，想融資也不容易，所以就跟債權人商量債轉股，把債權換成股份、把債務消化掉，到了年終用分紅的方式支付。因為企業最後破產了，債權人會有極大的損失，所以就認了。
「這樣潤陽可以在短期內沒有債務的壓力，但是現在市場對光伏企業不利，大量虧損，中國這類產業雖在世界領先，但全世界在抵制它，因為它在各國傾銷，擊垮了各國當地企業。」他說。
台灣南華大學國際事務與企業學系教授孫國祥對表示，中國資本市場中民營企業與債權人之間仍存在高度風險共生的灰色地帶。債轉股本為化解不良資產、緩解債務壓力而設，卻因結構性矛盾淪為暫時的「延命」工具，並未真正解決資產流動性與現金流斷裂的問題。
孫國祥還表示，在中國，資產重組、債務展期經常帶有強烈的「人治色彩」，銀行、地方政府與企業之間形成網狀關係，彼此博弈而非單純市場規律運作。「債轉股」往往成為政治性、關係性的操作，而不是純財務工程。由於缺乏市場化清算通道，導致「舊債賭新債」，僅靠「不倒翁」機制延續殭屍企業。
對於地方國資出手撐潤陽股份，李恆青說，現在中國絕大多數省市區財政都在虧損，地方要救這些光伏產業只能靠國企，但國企經營也不是很好，各條戰線全都在告急，最後很可能救不了。
孫國祥也認為，隨著地方隱性債務繼續累積，土地財政枯竭後，化債壓力更大，政府不太可能全面兜底。
責任編輯：李仁和#
